事项
    公司发布2013年中报,营收6.92亿元,同比增长19.22%,归属上市公司股东净利润1.52亿元,同比下滑7.63%。经营性现金流4161万元,同比大幅下滑30.1%。EPS为0.24元,ROE4.56%。
    主要观点
    1.中报业绩符合预期。
    在下游挖掘机行业上半年销量下滑12.29%的情况下,公司1-6月份营收实现19.22%的增长,主要原因包括两方面:一是增加合并上海立新报表,增加了7480万元营收;二是上半年出口形势很好,实现8522万元出口,同比大增75.2%,出口给日本卡特油缸维持增长势头。由于人工成本上升、固定资产折旧以及泵阀研制费用增加,归属上市公司股东净利润下滑7.63%,但净利润降幅明显好于工程机械行业平均水平,公司上半年业绩基本符合市场预期。
    2.经营性现金流环比有所改善,明显好于下游挖掘机企业。
    从5月份开始挖掘机市场转入低迷,下游挖掘机企业工作重点从销售转到回款,但是由于今年上半年项目开工不足以及资金约束仍然存在,挖掘机企业的回款并未明显好转。由于公司是关键零部件企业,在整个产业链当中具有较强的议价能力,现金流情况明显好于下游主机企业。上半年实现经营性现金流4161万元,尽管同比大幅下滑30.1%,但是环比较一季度增加63.63%。
    3.成本快速增加及产品结构变化,导致毛利率下滑。
    上半年综合毛利率为36.96%,同比下滑3.64%,延续了去年以来的下滑趋势,主要原因是公司目前处于资源投入期,新建产能、并购企业和增加研发投入等导致公司运营成本快速增加。上半年管理费用增加69.76%,增幅接近3000万元,包括合并上海立新增的管理费用,以及研发费用增加等。另外,由于毛利率较低的盾构油缸占比大幅提升,导致上半年非标油缸毛利率大幅下滑7.96%。
    另外,由于钢材等原材料价格下滑,公司油缸价格也略有下滑。考虑到下半年精密铸件项目和12万条挖掘机油缸技改项目估计新增约2400万元折旧,以及研发费用及人员工资持续增加,下半年毛利率压力仍然存在,但明年随着精密铸件和通用阀量产,毛利率有望得到改善。
    4.精密铸件实现批量生产,为泵阀研制工作打下坚实基础。
    公司精密铸件项目进展较为顺利,上半年已经实现批量生产,为泵阀研制工作打下坚实基础。
    主要包括三个方面的进展:一是油缸所用的端盖等铸件已经开始由外购向自制切换,自制比例超过80%,由于油缸铸件占成本比例很小,目前降成本的效应还不明显;二是泵阀铸件已经开始配合泵阀研制情况,进行试制。另外,近期开始给上海立新通用阀小批量供应精密铸件;三是部分企业已经与公司洽谈购买精密铸件。
    5.上海立新整合较为顺利,明年高压通用阀有望大幅增长。
    并购上海立新之后,到目前为止还处于整合阶段,包括人力资源、生产和财务等方面。上半年上海立新营收7480万元,较去年同期略有下滑,实际净利润900万元,合并报表抵消100万元。目前看并购上海立新协同效应逐步显现,一方面公司提供高质量精密铸件给上海立新,将有效提高上海立新通用阀的质量,另一方面上海立新在阀的技术及管理方面的经验,将促进公司挖掘机主阀的研制。由于公司新投的常州液压基地(包括通用阀和挖掘机主泵、主阀等)有望明年三季度投产,明年通用阀有望实现大幅增长。
    6.全年业绩有望实现正增长,强烈看好公司长期发展前景
    从7月份开始政府释放稳增长信号,挖掘机行业目前处于稳定弱复苏的状态,预计全年行业销量约12万台,略好于去年,将较好支撑公司下半年挖掘机油缸销售。公司与卡特合作进一步深化,预计今年下半年将在供应卡特矿车油缸以及其中国以外市场的挖机油缸方面有较大突破,带动公司出口继续创新高。公司全年业绩有望实现正增长。
    公司长期的发展目标非常明确,就是要成为中国的“力士乐”,即高压泵、阀、油缸及液压系统集成商,以现有高压油缸为基础,通过突破精密铸件,未来一到三年内分别实现高压通用阀及挖掘机专用泵阀的量产。我们仍然强烈看好公司长期发展前景。
    7.业绩预测。
    预计公司2013年至2015年EPS分别为0.50元、0.67元和0.9元,对应最新股价的动态PE分别为18.34倍、13.79倍和10.31倍,维持强烈推荐评级。
    风险提示
    1.下半年挖掘机旺季需求可能低于市场预期,导致油缸销售低于预期。
    2.挖掘机主泵、主阀研制进度可能低于预期。

 

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